“A股人形机器人第一股”宇树科技（688836.SH）于8月10日正式开启网上申购，发行市盈率高达219.23倍，远超行业平均的38.56倍。网下询价环节有效申购倍数突破2618倍，市场打新情绪持续高涨。
据招股书披露，宇树科技本次IPO实际募集资金约61亿元，发行后总估值约610亿元。网上初始发行额度仅647.1万股，每签500股计算，全市场可摇号签数不足1.3万个，预计中签率在万分之二至万分之三之间，难度超过此前备受关注的长鑫科技。
多家券商测算显示，2026年以来A股新股上市首日平均涨幅为276.04%。若宇树保持该水准，中一签浮盈有望突破20万元；若对标年内科创板新股首日平均涨幅466.61%，单签潜在盈利可超35万元。
高价发行的底气：盈利与高增长
在8月7日的网上投资者交流会上，创始人王兴兴回应“两百倍市盈率是否偏高”时表示，宇树已实现盈利，而多数同行仍在亏损。财务数据显示，宇树科技营收从2023年1.59亿元飙升至2025年16.99亿元，年复合增长率达226.78%；扣非净利润从亏损1800多万元跃升至2025年5.91亿元；2025年经营性现金流净额6.70亿元，账面货币资金14.19亿元，几乎无有息负债。
业务结构上，人形机器人板块营收从2023年296万余元激增至2025年8.68亿元，占比从不足2%升至51.78%，取代四足机器人成为第一大增长引擎。2025年宇树人形机器人出货量突破5500台，居全球榜首。主营业务综合毛利率从44.22%攀升至60.13%，其中人形机器人业务毛利率达63.18%。
战略配售环节，全国社保基金旗下三个组合合计认购约1.41亿元；DeepSeek同样获配约1.41亿元，并承诺36个月最长锁定期。机构投资者重金押注的是人形机器人赛道未来万亿级市场规模。
高毛利背后的结构性隐忧
支撑高毛利的因素正面临考验。宇树科技回复监管问询时表示，2025年前三季度人形机器人收入中，科研教育领域订单占比高达73.60%，商业消费和行业应用分别仅占17.39%和9.01%。行业应用中，企业展厅导览等场景为主，真正落地于智能制造、工业巡检等硬核场景的收入占比不到三成。
当前人形机器人仍主要由科研需求驱动，科教市场容量远不及工业制造领域。未来向工业端拓展时，毛利率下行压力将加大。进入2026年，增速明显放缓：一季度营收4.23亿元，同比增长68.49%，较2025年全年超330%的增长显著降温；扣非净利润仅4025万元，同比大幅缩水52.55%。公司预测2026年上半年扣非净利润区间约2.36亿元至2.83亿元，同比降幅预计在6%至22%之间。
价格端，宇树人形机器人单台均价从2023年约59万元降至2025年16万元上下；2026年一季度行业单台均价进一步下探至10万元。但降本速度未跟上降价步伐：从2023年到2025年前三季度，单位成本仅从7.32万元降至6.22万元，降幅约15%，对毛利空间形成系统性挤压。
招股书显示，宇树尚未将自主研发的通用具身大模型大规模部署到机器人终端。在约61亿元募资中，超20亿元将用于智能机器人模型研发项目，重点攻坚“大脑”与“小脑”系统。面对投资者关于产品是否只是“遥控玩具”的质疑，王兴兴解释称保留遥控器是设置“最高级别的安全冗余”，为AI模型误判提供最后一道物理防线。
一级狂欢与二级博弈：九成筹码锁定
早期投资者收益惊人。变量资本2018年投入209万元，如今回报倍数超174倍；红杉中国累计注资约1.02亿元，按发行价估算持股市值逼近30亿元；美团系合计持有9.65%股份，账面浮盈超36亿元。
然而，二级市场投资者面临的是筹码高度集中的交易环境。本次公开发行约4044万股，网上散户初始额度仅占16%，剩余84%通过战略配售和网下询价分配给机构。发行后总股本4.04亿股，上市首日可流通股份仅约2977万股，占总股本7.36%。超过90%的股份在首日被锁定。
在可交易筹码极度稀缺下，上市初期股价波动弹性被急剧放大。这种“事件驱动型炒作、随后冲高回落”的走势在今年春节前后的人形机器人概念股行情中已预演。一旦乐观预期提前透支且缺乏增量资金接力，高位拥挤交易下资金抢跑出逃可能引发剧烈杀跌。
一级市场投资人对宇树上市抱有高期待，希望为具身智能赛道确立“估值标杆”，为越疆、云深处等排队IPO同行撑起更高天花板。但二级市场资金审美正日益严苛，投资逻辑从听技术愿景转向审视真实商业化落地能力和盈利质量。
未来竞争与海外不确定性
长期来看，宇树面临更复杂的竞争格局和海外环境。国内，小米、比亚迪、小鹏等跨界巨头加速杀入具身智能赛道；海外，特斯拉Optimus第三代量产机型虽延期至2026年初，但技术路径和降本能力构成远期威胁。此外，宇树超43%收入依赖境外市场，美国FCC近期将中国先进机器人列入限制清单，为出海叙事蒙上阴影。
目前官方尚未公布确切上市日期，按照科创板新股上市惯例，宇树最快有望在8月中旬正式挂牌交易。